Finanzbuch: McClellan: Im Zweifelsfall: Kaufen

TA professional, 02.09.2009

Stephen T. McClellan blickt auf drei Jahrzehnte erfolgreiche Analystentätigkeit zurück. Zuletzt spezialisiert auf Unternehmen aus dem Bereich IT-Dienstleistungen, war er nicht irgendwer im unüberschaubaren Heer der Analysten, sondern einer der Stars; über viele Jahre im Analysten-Ranking des Institutional Investor auf dem ersten Platz des von ihm betreuten Branchenbereiches. Dies muß man wissen, um die Aussagekraft seines Börsenbuches richtig einschätzen zu können. (Originaltitel: Full of Bull Do What Wall Street Does, Not What It Says, To Make Money in the Market)

Man merkt ab der ersten Zeile, daß all' jene vielfältigen Rücksichtnahmen und Beschränkungen, die typischerweise von Wertpapier-Analysten zu beachten sind und die er zwischendurch immer wieder kritisiert und bedauert, von ihm mit dem Eintritt in den Ruhestand abgelegt wurden. Nun hat er die Freiheit unverschleiert das zu schreiben, was er meint und was seinen Einsichten entspricht und er macht von dieser Möglichkeit ausgiebig Gebrauch. Das Ergebnis ist ein Finanz-Buch mit sehr direkten, zum Teil überraschenden Aussagen, mit tiefen Einblicken in die Arbeitswelt des Wertpapier-Analysten, mit kritischer Distanz zum eigenen Berufsstand.

Zu den grundsätzlichen Eröffnungen dieses Finanzbuches gehört, dass Wertpapier-Analyse nicht für den privaten Investor, also den typischen Leser dieses Titels, betrieben wird. Nüchtern wird darauf hingewiesen, daß der Analyst für seine Analysen den institutionellen Investor als Leser voraussetzt, der vertraut ist mit den wahren Bedeutungen der benutzten Redewendungen, der den Wert der übermittelten Daten richtig einzuordnen weiß und der im Vier-Augen-Gespräch jene zusätzlichen Erläuterungen erhält, die zur richtigen Einordnung der Analyse unerläßlich sind. Zum Zeitpunkt ihrer Veröffentlichung in den Medien ist eine Analyse den maßgeblichen Marktteilnehmern bereits bekannt, teilweise ist sie in ihren Aussagen bereits wieder überholt.

"Analysten sind schlechte Stockpicker", "Research beinhaltet nie die vollständige Ansicht eines Analysten", "...Analysten sind jung, unerfahren und haben kein historisches Urteilsvermögen", "...der Strom heutiger Analyse ist eine Meile breit und ein Zoll tief..." Unterlegt mit Zahlen und Beispielen weist McClellan nach, daß die durchschnittlichen Analyseleistungen eher mäßig, häufig sogar weniger als mäßig sind. Er geißelt die Kursziele als trügerisch und irreführend, er kritisiert die zu stark kurzfristige Orientierung der heutigen Wertpapieranalysten und verschweigt nicht, daß Versuche von langfristigen Analyseansätzen noch schlechtere Ergebnisse erbrachten.

Mit Recht verweist McClellan darauf, daß Auf- und Abstufungen stets zu spät und häufig nur trendfolgend vorgenommen werden und nahezu alle Analysen von einer zu günstigen Grundtendenz getragen werden. In diese berufskritischen Betrachtungen fließen immer wieder bedenkenswerte Details ein. Dass man eine Herabstufung von "Kaufen" auf "Halten" in Wirklichkeit als "Verkaufen" lesen sollte, mag keine gar so große Neuigkeit für den interessierten Leser sein, aber seine Anmerkungen zu Heraufstufungen von "Verkaufen" auf "Halten" sind ebenso lesenswert wie seine nachfolgenden Anregungen und Ermutigungen des Privatinvestors, eigene Wertpapieranalyse zu betreiben und dabei nicht nur Zahlen zu sammeln und zu sortieren, sondern auch Telefonkonferenzen des Managements der interessierenden Gesellschaft mitzuhören. Die Reaktionen, die Auskünfte und die Zwischentöne in den Antworten der Vorstände gäben häufig wertvollere Hinweise als so mancher dickbändige Jahresbericht.

Seine Vorbehalte gegen den nutzbaren Wert vieler Wertpapieranalysen dehnt McClellan auch auf die Qualität institutioneller Vermögensverwalter aus. Investmentfonds sind für ihn Garanten langfristiger Mittelmäßigkeit. Seine Empfehlung an den Privatanleger fokussiert auf die Anlage in kleineren Unternehmen, mit klaren Konzepten und einer Konzentration auf einen Tätigkeitsbereich. Hier sieht er - sicherlich zu Recht - höhere Wachstumschancen als bei den großen Global Playern.

Ein Vorzug dieses Buches ist seine Aktualität, die nicht nur die Baisse in 2008, sondern selbst jüngere Entwicklung in 2009 noch berücksichtigt und einbezieht. Einem ausführlichen Kapitel "Strategien für die ideale Geldanlage" folgt ein weiteres mit dem Titel "Anlagestrategien, mit denen man eine Baisse überlebt". Zur Überraschung des Lesers erweist sich der langjährige Analyst von spekulativen Growth-Aktien als vorsichtiger und konservativer Ratgeber, der viel Wert auf gesunde Bilanzzahlen, stetig steigende Umsätze und Erträge, ja auf Dividendenzahlungen legt.

McClellan verfolgt einen längerfristigen Ansatz und warnt deshalb vor Trading, vor spektakulären Sondersituationen wie Unternehmenszusammenschlüssen oder Turn-arounds oder IPOs. Er rät, den Anteil ausländischer Aktien gering zu halten und weist nach, daß die verlockenden Kurschancen an den Börsen vieler Entwicklungs- und Übergangsländer in keinem vernünftigen Verhältnis zum realen Risiko stehen. Eine Auszeit gilt ihm als angemessene Reaktion auf unklare oder negative Börsenzeiten. Vermögenserhaltung ist oberstes Gebot.

Das Buch endet mit Gedanken zu einer Vereinheitlichung des Analysestandards und dessen Anhebung. Überlegungen, die sicherlich auch das Interesse des beruflich vorbelasteten Lesers finden werden.

Im Zweifelsfall: Kaufen ist ein unorthodoxes Finanzbuch. Gradlinig, ehrlich, überraschend in seinen Aussagen. Es hilft dem Leser mit vielfältigen Hinweisen bei der Beurteilung und Einordnung des täglichen "medialen Hintergrundrauschens" und gibt wertvolle Hinweise für eine eigenständige Meinungsbildung.

• Börsenmedien AG
• Im Zweifelsfall: Kaufen
• So lesen Sie zwischen den Zeilen der Wall-Street-Analysten
• Autor: Stephen McClellan
• 320 Seiten
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